也曾一度被戏称为“反向方针”的私募大佬但斌最近翻身了，旗下约30只居品半年度收益率逾越30%，东方港湾麒庭一号更是以79.85%的收益率荣登第一。

这种涨幅当然与本年的白酒、互联网等板块行情无关。全球都猜但斌嘴上说着AI见解股是“一朝被套，不知谈遥弗成及解套”，体魄上却很本分地买了英伟达等AI龙头股。

从A股的调研情况来看，但斌掌舵的东方港湾也流表现了对这一主题的好坏意思。本年2月以来，东方港湾就调研了多家科技赛谈的公司，包括博彦科技、数字政通、指南针、格灵深瞳、汤姆猫、津润科技等。

难怪4月份陈宇与但斌隔空互怼的时候示意，“但斌先生是本轮AI泡沫的反指”，6月份时又示意“反指们初始庞杂了。”

算作一位多年来以“价值投资”藏身江湖的基金司理，但斌度过了极为费劲的2022年之后，仍是初始愈加潜入地涉足科技股和成长赛谈，连格灵深瞳这么多年亏空的ChatGPT见解股也进行了投资商量。

一边坚定唱好白酒股，一边大举买入科技股，但斌的投经历调似乎仍是演化成一种阛阓上罕见的、价值投资与成长投资并重的新门户。这让但斌在本年取得了浩大的收益。但同期，这种计谋也显得有些激进，因此难免遭到其他“原教旨主见价值投资者”的诟病和质疑。

01 甜言美语

但斌被东谈主说甜言美语并不是一次两次，这有时与他的入行经历联系。

1992年，来到深圳打拼的但斌第一次战役股市，传奇了“股神”巴菲特那时投资好意思国通用能源得回无数收益的事迹，从此坚定了要靠股市投资赢利的信念，并将巴菲特奉为偶像。

多家券商分析师表示，这些举措有利于提升券商的杠杆上限，提升资金使用效率，利于券商的进一步发展壮大。此外，这些举措也意味着衍生品市场政策环境迎来重大拐点。各类机构投资者可以更多参与衍生品交易，衍生品市场的深度将明显提升。

那时股市上盛行短线操作的习尚，拼技艺、追趋势、找音讯，对毛利率、净利率、收入利润增长的踏实性等价值方针并莫得那么护理（其实到今天A股也差未几）。

但斌也积极参与到了这种脱离了价值面的往来之中。诚然这些短线操作没能让但斌赚到什么钱，但也在一定进度上构建了但斌的投资底色。

到2000年，仍是成为君安证券分析师的但斌，发现好意思股互联网泡沫的阻拦反而是技艺面上的一个好契机，淡薄公司买入中国互联网公司网易、新浪、搜狐等。

公司因为风险过大拆开了但斌的淡薄。以网易为例，2000年刚在纳斯达克上市就遇上了好意思股股灾，其股价从上市时的15.5好意思元/股全部属跌至0.48好意思元/股，跌幅达97%。

关联词这种股价又是与公司价值背离的，因为那时网易市值唯有2000万好意思元，净金钱却有6700万好意思元。自后，网易也竟然在行业和股市上站稳了脚跟，股价比起最低点飞腾了204倍。

可以看出，但斌对待价值的范例，是有一种追求逾额收益的因素在内部。

2003年时，但斌成为了大鹏证券的首席投资司理，又将眼力对准了茅台和五粮液，但公司因为两只股票盘子大、估值低、收益难，最终拆开了但斌。但斌因此萌发出分工的想法。

建设私募后，但斌买了茅台、云南白药、烟台万华、张裕、招商局国外、同仁堂科技、港交所、腾讯等股票。4年期间里年换手率唯有7%，收益率却逾越10倍，但斌初始成为“期间的一又友”。

虽说但斌被标榜为价值投资的拥趸、巴菲特的信徒，我方在形容投资布局时也屡次强调投诚、坚握、信守等字句，但阛阓确凿有变化时，但斌退换和跑路的速率也不慢。

2015年股灾爆发时，但斌松弛清仓了大部分股票，包括其恒久握有的茅台。他也因此被各路同业诟病“一边饱读动茅台一边暗暗减握。”

但从专科的角度看，这种天真乃至于圆滑的握股立场，才是但斌从业多年屹立不倒的伏击原因。

诚然他爱好绩优股、白马股，一副茅台铁粉的容貌，微博发言里险些有一半是对于茅台的分析和看多，但这更像是在贴茅台的热度和流量，而不是真实把身家和行状王人备押注给这一家公司。

2018年，但斌对茅台的结论是基于中国的白酒文化不变、茅台酒每年提价2%为前提作念出的——然则东谈主算不如天算，谁也没料到茅台已很久莫得加价了。

2022年的功绩大崩似乎也让但斌坚韧到，只懂白马股和周期股或者是无法在如今的股市里存活下去的。

02 尝试转型

但斌曾说，“咱们是从两类公司赚到大钱的，一类是天下篡改不了的公司，一类是篡改天下的公司。”

茅台是但斌眼里的第一类公司，在中国的白酒文化下可以存活200年致使1000年，而特斯拉等好意思股龙头科技企业，基本上便是但斌眼里的第二类公司。

本年创下阛阓最高收益率的那只东方港湾麒庭一号，自建设以来的净值进展就与特斯拉股价走势高度相似，很难让东谈主不怀疑其重仓股便是特斯拉。

开端：私募排排网

该居品诚然并未公布握仓数据，但本年2月时但斌曾在微博上晒出其净值截图，欧博博彩注册并配文称“媒体质疑的某只居品情况，电动车龙头反弹之后最新的净值”，也算印证了全球之前的估计。

特斯拉和贵州茅台诚然都是在各自鸿沟里有透顶上风的龙头企业，但从所属行业、估值依据、成长预期、市盈率等方面来看，险些可以说代表了两种完全不同的投经历调。

但斌重仓特斯拉就像白酒企业跨界去作念新能源，这很难不让东谈主缅想其操作起来是否确凿能够庖丁解牛。

过自后看，但斌进场的时候，恰是新能源泡沫被吹得很大的时候。其代表居品东方港湾1号更是在2021年年报中示意，“新能源汽车是面前最相宜于‘供给侧改良’发展标的的鸿沟。”

皇冠体育hg86a

到了2022年第二季度，东方港湾1号和2号的十大重仓股中包含着长安汽车、宁德期间、比亚迪这些新能源行业龙头企业。

但是到了第三季度，但斌让两只基金清仓了通盘与新能源联系的股票，更姓改物的是增握了陕西煤业、兖矿能源、中国神华这些煤炭股。再行能源倒向旧能源，这种变化幅度难免显得有几分激进。

但斌的这种变脸式操作，在本年的AI行情中相同有所体现。4月份时但斌看空AI行情，说对纯炒见解，用“市梦率”来进行幻想投资的应该一笔不苟。

但6月时但斌驳倒好意思股收盘进展，说“无视三大指数王人跌，特斯拉，英伟达涨势不断”。多空不雅点的转动之间，但斌旗下的居品早有悄悄买进好意思股AI龙头股的。

这种前后变化的不雅点和立场，再和洽2022年惨痛的功绩进展，也让部分投资者质疑但斌在白酒板块以外的投资水平。

2022年以来，东方港湾旗下多只居品在2-4月“空仓”，诚然放肆了风险但也错失了4月底的反弹行情。但斌采选在6月追高买入，后果又导致了大幅回撤，40只居品亏空超30%，这一波调仓也激发多量投资者的起火。

是以对于本年上半年但斌的收益率夺冠，也有声息称“有运谈因素”，毕竟当今东方港湾旗下基金逾越 200只，这些居品分歧重仓押注每个成长赛谈，似乎总有能押中的。

03 “中特价”

如今的但斌，越来越不像一个纯正的价值投资者。

刚巧在本年5月份，但斌在一场线上相易中谈了我方对于中国成本阛阓以及价值投资的看法，这似乎成了他近期对价值投资想考的追想。他示意，“价值投资是谈理，而谈理是放诸四海而皆准的，只不外，在不同的国度，价值投资也要和洽各个国度自己的特点。”

但斌合计，国内的价值投资时时更像是热门投资、趋势投资，对应的热门企业络续枯竭护城河，大多数会能跟着期间和竞争加重而堕入到价值毁掉。

企业现款流是组成“价值”和“安全边缘”最伏击的因素，不外在国表里的环境判袂下，护城河的判断依据会有所不同。这里但斌举的例子依旧是茅台，合计中国的茅台就像好意思国的好吃可乐，有着本国最坚固的那类护城河。

因为伟大的企业有一些共同特征：行业空间广袤、交易情势可靠且容易连络、盈利才调高，财务端庄、交易壁垒高筑、竞争上风显明、企业文化优秀，处分层值得相信等等。

贵州茅台身上确乎具备了这些特征。要是其股价莫得在2018-2021年间从388.67元/股猛涨至2539.09元/股，设立全民皆知、盲目跟买的“喝酒吃药”行情，也许如今贵州茅台的投资价值还能更大些。

2017年至2021年间，贵州茅台的扣非净利润增长率分歧为60.57%、30.71%、16.36%、13.55%、11.84%，这种功绩增速显明与股价涨幅并不相配。

从茅台的这个典型案例中也可以看出，企业价值并不等于投资价值，估值与行情的变化，都会影响对企业投资价值的判断。

在近几年的A股行情中，从企业价值起程选股，也许可以匡助价值投资者幸免踩中“唯有逸想”的大雷股，却无法保证他们得回跑赢大盘的收益。

无讲价值投资者在内心怎样评估科技公司的企业价值，都相悖不了阛阓资金大鸿沟地从一个赛谈流向另一个赛谈，推高不同的科技板块的行情，而传统的价值投资标的，基本上只可苦熬等回血。

是以但斌一方面保留住功绩增速和阛阓份额相对可以的白酒股、互联网股，一方面又奴才股市热门布局，押注那些“代表了社会先进分娩力演变标的的行业和企业。”

从2021年的科大讯飞、药明康德、科沃斯，到2022年的宁德期间、比亚迪、特拉斯，再到2023年的果麦文化、华工科技和AI见解股，但斌险些每年都在不同的科技赛谈上进行尝试，操作手法也越来越不相宜传统意旨上“价值投资者”的设定。

仅仅但斌旗下大部分居品的握仓明细并分歧外公布，其微博上的发言又老是真真假假，让咱们无法侦探到其投资方面的更多细节。

也许他正在构建一个属于我方的、中国特点和好意思国特点并重的价值投资体系——连他我方也不敢想逸想一定会到手的那种。